国金证券今日发布最新研究报告称，区域经济发展将推动中西部零售业企业规模和利润的快速增长，同时零售业新业态的发展也将给企业带来新的投资机会。

国金证券继续推荐中西部零售业的龙头品种和连锁业态代表企业，给予友好集团、新华百货、鄂武商、友阿股份、西单商场、苏宁电器、小商品城、海宁皮城买入评级。

行业观点

经营情况良好，基数抬高影响销售额增长：重点零售企业的经营情况良好，基数效应是影响4 季度同比增长的主要因素;百货业9-10 月受节庆消费及滞后的换季销售影响，销售额有望迎来一波快速增长，但受基数影响季度平均增速将持平或略有下滑;专业店业态长期受益于消费升级，伴随连锁网络扩张而来的销售规模增长趋势仍将延续，4 季度的基数影响较弱;超市收入增长与CPI 增速的同步性较强，在基数抬高及CPI 上行的相互作用下，收入有望保持平稳增长。

联营模式短期难改，显著受益于消费增长：在品牌对渠道供过于求的竞争环境下，零售企业的渠道价值显著，联营模式短期内不会改变;消费行业的产业链中有类似微笑曲线的利润分配结构，品牌和渠道占据价值链的高端，零售企业作为品牌消费品的第一买家，可充分享受中国消费需求升级带来的收益增长。

中西部零售企业盈利水平未来几年保持较高增速：“城镇化+产业转移”将支持中西部零售企业未来几年的盈利水平快速增长;统计2010 年中期各区域可比百货企业的净利润增长情况，西部地区企业的利润继续保持高速增长。

业态竞争由东部向中西部推进，细分趋势明确：东部沿海发达地区的主导零售业由单体百货向综合型购物中心的演进已行至中盘，中部大型城市的购物中心也已进入快速发展期，成熟商圈内小型单体百货向细分市场发展的趋势明确。

选择股票的策略

在经济增长向消费拉动转型的背景下，国金证券看好零售业的发展前景，国金证券推荐从区域经济增长推动力和业态发展的角度选择投资标的。

西部地区未来几年的经济增速有望超越平均水平，区域领先优势明显且储备资源丰富的零售企业将充分受益，重点关注：友好集团、新华百货。

中部地区随着城市群建设和商圈数量增长，零售企业的成长空间被打开，推荐规模快速扩张的龙头型零售企业，重点关注：鄂武商、友阿股份。

代表业态发展方向的购物中心、奥特莱斯、连锁专业店、品牌专营店等依旧是国金证券关注的重点，重点关注：西单商场、苏宁电器、小商品城、海宁皮城。

风险提示

行业与沪深300的PE估值倍数处于3年来最高水平，根据预测数据计算的百货、超市和连锁业的2011年估值分别达到32、33、21，持续获得绝对收益的难度加大，但相对收益仍可期待。

行业内重点公司简析

友好集团

友好集团充分受益新疆振兴计划。在“十二五”期间疆内固定资产投资达到2万亿，疆内人均可支配收入提升的大背景下，国金证券预计20%是公司百货门店的同店增长的底线。

公司百货门店在新疆省会乌鲁木齐占据各核心商圈的核心位置，并长期占据乌鲁木齐当地单店百货销售收入的前三甲，为外来百货在乌鲁木齐的扩张设置了很高的进入壁垒。国金证券预计公司1-8月份的的同店增长都在25%以上。未来公司凭借在疆内的品牌影响力和强大的招商能力，将在疆内经济发达的县州市进行百货布点。国金证券认为考虑到公司在库尔勒和独山子的扩张成功，公司未来项目的扩张进度和回报率都有持续超预期的可亿元3.94 亿元和4.91 亿元，同比增长35.88%、21.40%和24.71%，对应当前总股本的每股收益分别是0.640 元、0.776 元和0.968 元。

友阿股份

公司是湖南省内的百货业龙头，现有百货门店 7 家，长沙市内主力门店友谊AB 馆、阿波罗商业广、家润多百货朝阳店以及埠外的郴州店在2010 年相继进入盈利爆发期。

两大奥特莱斯项目为公司未来 3-5 年的成长提供动力，其中天津滨海项目采用“商业+地产”的开发模式，项目用地的取得成本低廉，投资风险可控;长沙大托镇项目占地267 亩，建筑面积12 万平米，土地成本低廉，前5 年租金仅600 万元，盈利前景乐观。

国金证券预计公司 2010 年-2012 年分别实现销售收入34.49 亿元、43.77 亿元和55.14 亿元，同比增长25.58%、26.92%和25.96%，净利润2.57 亿元、3.37 亿元和4.22 亿元，同比增长71.91%、30.91%和25.47%，对应当前总股本的每股收益分别是0.74 元、0.96 元和1.21 元。

西单商场

西单商场与新燕莎控股的重组完成后，新燕莎控股拥有的中高端百货门店7 家、燕莎奥特莱斯中心和燕莎金源茂将注入上市公司，公司将拥有“燕莎、燕莎奥莱、燕莎金源茂、燕莎贵友”等数个中高端商业品牌。

国金证券看好注入资产中燕莎奥特莱斯的发展前景，主要依据是：奥特莱斯业态最早由北京燕莎商城在2002 年引入中国，近几年发展迅速;奥特莱斯实际是过剩经济的产物，是品牌企业消化库存的通道，“低土地成本+厂家直销”的业态特征决定其比百货和购物中心更易实现连锁扩张;国金证券认为新燕莎控股集团的高端定位和品牌影响力能使百货业务与奥特莱斯业务产生协同效应，在实现奥特莱斯连锁扩张方面具备较强竞争优势;重组后，新燕莎控股的扩张可获得资本市场的资金支持。

在不考虑重组合并后协同效应及经营改善前提下，国金证券预测重组完成后的新西单商场2010 年-2012 年可实现销售收入92.35 亿元、105.75 亿元和121.91 亿元，净利润分别达到2.39 亿元、2.99 亿元和3.62 亿元，按6.37亿股总股本摊薄后的每股收益分别为0.376 元/股、0.471 元/股、0.569 元/股。

苏宁电器

作为中国家电连锁行业的代表企业，苏宁电器2010 年销售收入预计可超过750 亿元，门店总数超过1200 家，经过2009 年的调整，公司同店增长在2010 年中期大幅回升至 23.06%，毛利率达到17.06%，内生性增长动力强劲。

除稳步推进渠道下沉，保持门店快速扩张外，公司通过收购海外市场电器连锁公司为品类扩张和经营转型奠定基础;其中公司在香港市场拥有自营门店20 家， 拥有日本 LAXO 门店6 家，为提高单店经营效率，经营高毛

利率的数码配件、动漫游戏、家居生活等商品品类提供可借鉴的平台。

国金证券看好公司的经营能力及长期发展，公司经过多年积累完善的销售网络、信息网络和物流网络构筑了企业坚实的“护城河”，并使其能借助三位一体的网络实现从家电连锁卖场向综合连锁卖场的转变。

国金证券预计公司 2010 年-2012 年分别实现销售收入762.87 亿元、952.84 亿元和1162.36 亿元，同比增长30.85%、24.90%和21.99%，净利润43.38亿元、53.91 亿元和67.62 亿元，同比增长50.10%、24.28%和25.43%，对应当前总股本的每股收益分别是0.62 元、0.771 元和0.967 元。

海宁皮城

海宁皮城以“皮衣服饰一站式购物目的地”的品牌形象为皮衣服饰企业提供了与消费者沟通的桥梁：皮衣专业市场解决了皮衣服饰的季节性消费特能。

公司的百货预收账款增长迅速，09年商业预收账款余额占商业收入比重达到18.45%，是公司商业收入的稳定器。未来在公司计划在乌鲁木齐大力发展超市业务，国金证券预计预收账款还继续快速增长，不仅为公司商业收入增长提供有力保证，也能为公司运营提供良好的现金流。

根据国金证券测算公司 10、11、12 年业绩分别为0.40、0.72 和0.89 元(商业贡献0.30、0.46 和0.63 元，房地产业务贡献0.10、0.26 和0.26元)，给与买入目标价16.53 元，对应11 年商业35 倍PE，房地产业务按照NAV折价20%对应0.43元。

新华百货

2010 年公司百货业务高速扩张，新开店3 家，营业面积增加约60%;目前新华总店、购物中心和老大楼为成熟门店，东方红购物广场和中卫店处于成长期，新开的3 家门店的平均培育期2-3 年;预计未来3 年公司将主要调整提高现有百货店盈利水平，培育新开门店，以内生性增长为主。

目前物美对公司经营的影响主要体现为超市业务的经营改善，具体表现为细化考核管理、扩张物流网络和SAP 信息系统建设等方面，2010 年上半年公司超市业态净利润增速达到53.02%，远高于百货和家电连锁业务。

国金证券预计公司 2010 年-2012 年分别实现销售收入40.15 亿元、50.79 亿元和61.50 亿元，同比增长24.08%、26.52%和21.09%，净利润2.53 亿元、3.14 亿元和3.88 亿元，同比增长31.97%、24%和23.66%，对应当前总股本的每股收益分别是1.22 元、1.51 元和1.87 元。